天山股份(000877):计提减值年报低于预期 公开增发扩充产能
业绩低于预期。公司10年实现营业收入57.05亿元,同比增长38.63%,实现归属母公司净利润5.05亿元,同比增长43.98%,全面摊薄EPS1.3元。业绩低于我们的预期1.6元,主要原因为计提落后产能相关资产折旧合计9535.76万元,折合EPS0.25元。其中四季度单季实现收入17.07亿元,归属母公司净利润2550万元,折合EPS0.0372元。 产量扩张、江苏复苏促业绩增长。公司经营业绩增长动力为产量扩张,10年销售水泥1480万吨,同比增长21.21%,销售商混174万方(疆内商混销售122万方),其中华东市场约在450万吨,新疆市场约在1030万吨。预计11年随着阿克苏、伊犁项目投产增加产能水泥435万吨,水泥总销量可达到1950万吨,其中华东市场约在650万吨,新疆市场约在1300万吨,同比增长34.5%,同时商混销量达到185万方。同时华东市场下半年价格超预期,拉动公司水泥毛利率提高2.47%达到28.81%。 公开增发扩充产能。随着中央新疆座谈会议召开和援疆*策实施,“十二五”新疆将迎来大发展,整体投资可达到3.6万亿,固定资产投资保持高位运行带来水泥需求,公司计划公开增发不超过28亿元,增发股本不超过1.2亿股,建设8条生产线,原股东配售比例后期还将由董事会与主承销商协商确定,预计完全投产后将增加水泥产能1426.24万吨,此事项后期还需股东会、证监会等审议。 维持增持评级。由于增发股本尚不确定,若按不超过1.2亿股测算,股本增加不超过30.85%;若按照募集资金28亿元及目前股价42.66元测算,股本增加不超过6563.5万股,股本增加不超过16.9%。由于增发尚存在不确定性,我们暂不考虑股本摊薄,维持年盈利预测2.3/3.05/3.75元。